康缘药业定增再修改 激励效应实质未变

为适应规模扩张,实现公司业绩稳定持续增长,停牌两个多月的嘉麟杰10月17日宣布,公司拟以3.39元/股向特定对象非公开发行17000万股,募集资金总额不超过57630万元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。

核心提示:公司拟非公开发行A股股票7936.51万股-1.09亿股,募集资金10.0亿元—13.7亿元,发行定价不低于12.60元/股,其中控股股东与公司高管分别以劣后级资金认购不低于2亿元
中国水产门户网报道事件:
公司拟非公开发行A股股票7936.51万股-1.09亿股,募集资金10.0亿元—13.7亿元,发行定价不低于12.60元/股,其中控股股东与公司高管分别以劣后级资金认购不低于2亿元、5000万元。募集资金扣除发行费用后将全部用于补充流动资金和偿还银行贷款,有助满足公司战略转型的流动资金需求,高管认购增强股权激励。公司股票于6月24日复牌。
高管认购增强股权激励,资金实力增强,资本结构改善。本次非公开发行中,“兴全定增68号”、“兴全定增69号”分级特定多客户资金管理计划分别拟认购4-5亿元、1亿元,其中,控股股东长海县獐子岛投资发展中心、公司管理层分别作为劣后级投资者认购不少于2亿元、5000万元,增强了高管股权激励,体现控股股东中长期发展信心。为实现从传统海洋牧场业务向“三大资源、三个支撑”产业格局的战略转型,构建“海洋牧场资源整合平台、供应链保障平台、O2O消费者服务平台”,公司仍需补充流动资金以满足产业布局的资金需求,本次发行为未来推进产业并购提供了资金支持。同时,有助改善资产负债率,降低财务费用。14Q1公司资产负债率为55.1%,利息支出占当期营业利润比例为73.1%,流动比率为1.40;若以募集资金最高额13.7亿元测算,资金运用后,预计资产负债率将下降至44.1%,流动比率提高至1.93。
海洋牧场效益逐步改善,新业务拓宽盈利增长点,业绩有望逐步回升。预计14年下半年底播虾夷扇贝亩产回升至约45-50公斤/亩,较上半年约40-45公斤/亩环比增长11%;15-16年,预计公司可捕海域面积扩增至100/110万亩,高产老海域与养殖四年以上海域占比提高至50%及以上,预计15-16年亩产逐步提高至50/55公斤/亩,推动扇贝产量增长与毛利率回升。鲍鱼业务通过减产与由“自养”转为“运营”,有望减亏。综上,预计传统海洋牧场业务效益逐步改善。此外,阿穆尔鲟鱼鱼子酱或于14年下半年进入量产销售,14年初收购的新中海产食品公司,大洋贸易拓展,有助公司形成多元化产业布局,拓增利润增长点。14年假设鱼子酱销量为10吨、均价4000元/吨,新中海产营业收入2亿元、净利润1500万元,则新增净利润约3000万元,新增利润为13年公司净利润的30%。
维持“增持”评级。假设14-16年底播虾夷扇贝亩产45/50/55公斤、均价31/28/28元/公斤、鱼子酱销量10/20/25吨,预计实现净利润1.34/1.75/2.74亿元,同比增长37.7%/31.4%/56.4%,实现EPS0.19/0.25/0.39元(原盈利预测为0.17/0.25/0.39元,主要因为上调14年虾夷扇贝均价由30元/公斤至31元/公斤),当前股价对应14-16年EPS估值分别为76/58/37倍。看好公司中长期“推进产业并购,实现战略转型”的发展前景,短中期海洋牧场养殖效益改善,业绩触底逐步回升,维持“增持”评级。

8月8日收盘后,康缘药业公布了其再次修订后的定增预案,拟非公开发行股票数量为1493.1572万股,募集资金总额为3.6亿元,扣除发行费用后的募集资金净额中的3.24亿元将用于投向年产1500吨植物提取物系列产品生产项目,剩余募集资金将用于补充流动资金。

根据预案,嘉麟杰本次定增发行对象为“理成定向4号资产管理计划”及“理成定向5号资产管理计划”、“兴全定增88号资产管理计划”及“兴全定增89号资产管理计划”、国泰君安创新投资、黄伟国、董博。值得一提的是,理成资产拟设立的“理成定向4号资产管理计划”及“理成定向5号资产管理计划”在本次认购后,将分别持有公司5.25%、2.63%股份,理成资产将合计持有公司7.88%的股份,合计认购款总额为2.68亿元。

从2013年1月,此募投项目定增计划推出以后,曾一度被中国证监会打回补充材料,经两次修改,此次的定增预案仍没有出现较大改变,股权激励目的依然昭然若揭。

康缘药业定增再修改 激励效应实质未变。资料显示,理成资产成立于2007年6月,自成立以来,资产管理业务投资领域不断扩大,形成了股票类私募证券投资基金、数量化多策略对冲私募证券投资基金、海外对冲基金以及PIPE基金并举的产品线。

结构化定增取消

兴业全球的两个资管计划认购后,将合计持有公司2.92%的股权;银河证券、国泰君安创新投资、董博将分别持有公司2%、1.68%和1%的股权。本次发行前,黄伟国持有公司27.61%的股权,非公开发行完成后,黄伟国持股比例将降至24.42%,仍为公司的实际控制人。

康缘药业主营业务为中成药制剂、保健品制造和销售,公司目前主导产品为热毒宁,该产品2011年、2012年和2013年销售收入占主营业务收入的比例分别为30.40%、45.34%和46.58%,销售毛利润占当年销售毛利润的比例分别为32.63%、48.41%和49.98%。

嘉麟杰是国内外高端户外品牌的运动功能性面料供应商,公司面对的最终消费品市场属于专业户外运动领域,产品多可归集到“中高端人士必须品”的范畴中,这一特性决定了该细分子行业多年来一直具有抗风险能力强和独立于一般服饰品市场的不同点(比如滞后于普通消费端不景气,领先于大众服饰市场复苏回暖等)。国际市场上,从2013年下半年开始户外专业运动服饰品需求明显回暖。国内市场上,国内户外用品行业仍处在朝阳成长期,虽然2012年、2013年以来增速有所放缓,但仍保持在20%以上水平。从目前的情况看,国内外市场对户外运动及其相关制品的消费需求将处于长期增长的状态,所处行业具有稳定的发展前景。

康缘药业称,公司重点产品热毒宁2006年上市后增长迅猛,2011年销售收入4.7亿元,取代桂枝茯苓胶囊成为公司第一大产品,2012年销售收入突破8亿元,是公司业绩增长的核心驱动力。同时,公司银杏二萜内酯葡胺注射液已于2013年6月上市,该产品预计将成为公司重要注射剂产品。公司热毒宁注射液销售快速增长和银杏二萜葡胺注射液内酯产品的批量上市将快速拉升公司对植物提取物的需求。

在此形势下,随着公司业务规模的不断扩大和业务领域全球化的拓展,公司资金需求将进一步增加,目前有必要进行流动资金补充,以实现公司的发展规划,应对宏观经济波动及市场竞争的快速变化与挑战,并在促进公司全面发展的同时为全体股东带来更丰厚的回报。

植物提取物不仅为热毒宁、银杏二萜内酯等中药注射剂生产的必备原料,而且可用于营养补充剂、保健食品、化妆品等生产。

公司表示,此次定增,不仅可以满足公司持续发展的资金需求,同时也有助于实现公司业绩稳定持续增长,进一步提升整体盈利能力。公司将在巩固自身行业优势的基础上,努力拓展海外市场份额,加强全球协同化生产,通过持续快速投入,不仅可大幅提升生产能力,扩大现有产能和规模,继续保持领先优势,还可积极通过研发等手段丰富产业所涉领域,满足市场和客户更多需求,进一步提升公司的整体盈利能力。此外,公司于2014年完成公司债发行后,利息支出显著增加,此次通过股权融资,优化资本结构,同时减少利息支出,也为应对债券还本的压力,有助于稳定并提升上市公司业绩。

不过,公司目前的植物提取能力将无法满足长期发展的需要。

为增加植物提取物产能,公司从2013年1月份开始,就计划以非公开发行股份的方式,为年产1500吨植物提取物系列产品生产项目,进行募资,但是时隔一年半时间,此募投项目仍然没有得以成行。

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